4月27日，深之蓝海洋科技股份有限公司（以下简称“深之蓝”）更新科创板IPO招股书，规划公开刊行不突出4223.21万股，拟募资15亿元，主要用于产能蔓延、研发升级及补充流动资金，保荐机构为中金公司。

聚焦水下智能装备赛谈、素有“水下大疆”之称的深之蓝，在冲刺硬科技上市的背后，多重深层风险握续闪现：主业三年累计吃亏1.69亿元，盈利质料薄弱且遥远丧失分成智力；研发干与握续减轻、销售用度畸高，科创属性不休弱化；实控东谈主所有控股重复留传股权回购隐患、机构提前退场，逃匿股权治理危境；8.65亿元募投神志用地悬空，募资落地存在本色性封闭；保荐机构及关联方交叉握股，中介履职孤立性存疑。多重矛盾交汇下，公司科创板IPO的信得过成色备受阛阓拷问。

事迹困局：三年累亏1.69亿，累计未弥补吃亏超6亿

公开贵寓炫耀，深之蓝成立于2013年，注册老本3.8亿元，主营业务为缆控水下机器东谈主、自主水下飞行器、水下滑翔机、自动剖面浮标和水下助推机器东谈主等家具的研发、出产、销售和做事，在业内享有“水下大疆”的好意思誉。

2023年至2025年，公司营收呈逐年增长态势，鉴识为2.35亿元、2.51亿元、3.55亿元，但盈利端握续承压，归母净利润连接三年为负，鉴识为-9260.14万元、-6578.26万元、-1014.68万元，三年累计吃亏1.69亿元；扣非归母净利润相同握续为负，鉴识为-1.16亿元、-9517.00万元、-5689.18万元，盈利质料堪忧。限制2025年末，公司累计未分拨利润达-6.30亿元，招股书明确流露，上市后短期内因累计吃亏无法进行现款分成，投资者陈说智力受限。

毛利率方面，2023年至2025年，公司主营业务毛利率鉴识为41.97%、38.34%和45.79%，合座波动较大。尽管2025年公司吃亏幅度有所收窄，但仍未结束扭亏，公司瞻望最早于2026年完招引并报表盈利，同期指示，受行业竞争加重、研发进程不足预期、卑劣需求波动等身分影响，公司仍存在握续吃亏的风险。

科创属性弱化：研发费率跌破15%，销售用度畸高

讲授期内，深之蓝三年累计研发干与1.62亿元，占营收比例达19.29%，虽拼凑自傲科创板上市门槛，但研发干与占比呈逐年下滑趋势：2023年至2025年，研发用度率鉴识为25.15%、20.17%、14.79%，2025年已跌破15%的科创属性告诫值，中枢工夫迭代能源不足。

与研发干与减轻造成显然对比的是，公司销售用度居高不下，2023年至2025年销售用度率鉴识为31.59%、28.50%、26.20%，约为同期研发用度率的两倍，且显贵高于同业业平均水平，响应出公司过度依赖销售初始，中枢家具竞争力不足。

研发东谈主员确立相同不足，限制2025年末，公司研发东谈主员仅96东谈主，占职工总和的20.38%，在高端装备制造行业中处于偏低水平。现在，功课级ROV、全海深AUV等高端家具仍处于研发阶段，中枢工夫冲破与家具升级濒临较大压力，科创属性握续弱化。

钞票隐忧：应收激增73%，存贷双高重复减值风险

2023年至2025年，公司流动钞票鉴识为4.61亿元、6.51亿元、6.78亿元，货币资金、应收账款、存货系数占流动钞票比例遥远突出70%，钞票结构围聚，风险隐患隆起。

应收账款呈快速攀升态势，2023年至2025年，公司应收账款账面价值鉴识为7249.87万元、11331.89万元、12538.68万元，三年累计增长73%，增速远超同期营收增速，占流动钞票比例鉴识为15.72%、17.40%、18.50%。公司客户以国防单元、央企、科研院所为主，九游体育中国体育服务中心虽账龄一年以内的应收账款占比约74.48%，但一朝下旅客户出现预算减轻、付款蔓延等情况，坏账风险将奏凯冲击公司利润。

存货范围看护高位，2023年至2025年，公司存货鉴识为1.57亿元、1.50亿元、1.48亿元，占流动钞票比例鉴识为34.05%、22.98%和21.85%。存货主要包括原材料、库存商品及在家具等，其华夏材料占存货的比例逐年高涨，鉴识为38.22%、40.02%和43.28%。公司为保险订单寄托提前备货，但水下机器东谈主行业工夫迭代快、家具定制化程度高，若出现家具迭代升级或订单不足预期的情况，存货跌价风险将奏凯侵蚀公司利润。

现款流方面，2023年至2025年，公司筹办步履产生的现款流量净额鉴识为-3903.37万元、-5676.45万元和7059.89万元。公司示意，2025年筹办步履现款流由负转正，主要原因是加大了应收账款催收力度，且往时收到房租房钱扶握资金2035.49万元（2024年度无该类款项），使得收到其他与筹办步履关系的现款较2024年度大幅增多，并非主营业务盈利智力本色性改善。

限制2025年12月末，公司账面货币资金、交游性金融钞票系数余额为3.35亿元，现款及现款等价物净增多额逐期改善，鉴识为-2527.51万元、3121.29万元和9518.57万元，但公司仍呈现昭着的存贷双高特征，钞票运营后果与安全性有待进一步进步。

治理污点：实控东谈主所有控股，股权隐患未消

公司实控东谈主魏某仓奏凯握股23.64%，同期通过职工握股平台系数适度公司41.34%的表决权，造成所有控股情势，公司有贪图易受实控东谈主个东谈主结实影响，中小鼓动利益保护存在隐患。

公司栽种初期存在细君间股权代握及部分鼓动未实缴出资的问题，联系代握直至2015年才通过股权转让面目撤消并还原至执行出资东谈主。尽管该问题已完成整改，但早期股权沿革的合规性照旧监管存眷的要点。

自2013年景立以来，深之蓝累计完成超10轮融资，融资金额突出13亿元，鼓动包括源星老本、洪泰基金、顺为老本、春华老本、朗玛峰创投、盛景嘉成等30余家闻明机构。多轮融资经过中，实控东谈主魏某仓曾与外部投资东谈主缔结股权回购、反稀释、优先认购等荒芜条目，这些条目于2025年至2026年围聚撤消，但部分条目商定，若2027年6月30日前公司未能完成及格上市，投资方有权要务实控东谈主执行股份回购义务。

招股书明确指示，上述回购条目虽已隔断，但一朝公司IPO肯求被否决、主动除去或审核隔断，已废止的回购条目将自动归附效用，公司濒临股权回购压力。此外，公司在册鼓动多达43家，股权结构高度踱步，朗玛系等多家私募机构在IPO禀报关节节点刊出退出，进一步加重了公司适度权与股权结实的不细目性。

中枢疑窦：保荐机构波折握股，15亿募资落地存疑

值得警惕的是，本次IPO保荐机构中金公司存在利益交叉嫌疑：中金公司全资子公司中金浦成奏凯握有深之蓝85.71万股股份，占总股本的0.23%；同期，深圳洪泰等公司鼓动经股权穿透后，存在中金公司波折握股情形。保荐业务与自有投资存在利益关联，激励阛阓对中介机构履职孤立性的质疑。

本次深之蓝拟募资15亿元，具体用途为：8.65亿元用于水下机器东谈主出产基地扩建（占募资总额的57.7%）、4亿元用于研发升级、2.36亿元用于补充流动资金。中枢募投神志存在两大关节风险，奏凯影响募资合感性：

用地尚未落实：限制招股书流露日，水下机器东谈主出产基地扩建神志用地仅缔结意向契约，尚未获得地盘使用权文凭，神志开采、投产进程存在本色性不细目性，募资落大地临封闭。

产能消化风险：该神志达产后，将大幅进步公司水下机器东谈主寄托智力，但卑劣海洋工程、水利等范畴需求受宏不雅经济环境、产业计谋诊治影响较大，若阛阓开拓不足预期，新增产能将濒临闲置风险，神志预期收益难以保险，15亿募资的合感性备受质疑。

针对深之蓝事迹握续吃亏、公司治理存在污点、募投用地未落实、保荐机构波折握股导致履职孤立性存疑等诸多问题，《城市金融报・财不雅新闻》已向公司发送采访函。

5月7日，公司回话采访函称，中枢问题近期将在交游所官方公开渠谈的问询回话中看重流露。

公司进一步示意：“为遵循自制流露原则，联系内容公开流露前，公司未便秉承任何媒体的定向采访或提供未公开信息。”

记者：贺小蕊

财做买卖议员：邓晓蕾中国体育服务中心(官方网站)